- Katılım
- 14 Şub 2021
- Mesajlar
- 557
- Puanları
- 1
Tahmin açıktı: Merkez Bankası’nın faiz oranlarında hızlı bir artış yapması, tüketici harcamalarını ve şirket karlarını sınırlayacak, iş sayısını keskin bir şekilde azaltacak ve hararetli ekonomiyi serinletecek.
Ancak tahmincilerin beklediği gibi sonuçlanmadı. Enflasyon düştü ancak ülkenin en büyük şirketleri yüksek faiz oranlarının zararından kurtuldu. Kârlar yeniden artarken, şirketler işe alımlara devam ediyor; bu da ekonomiye ve borsaya, Fed’in neredeyse iki yıl önce faiz oranlarını artırmaya başladığında çok az kişinin öngördüğü bir ivme kazandırıyor.
Büyük şirketlerin yüksek faiz oranlarının çekicinden kaçınmasının iki ana nedeni var. Tıpkı mevcut ev ipoteklerinin ortalama faiz oranının hâlâ sadece yüzde 3,6 olması gibi -geçen yılın başına kadar geçerli olan uygun koşullarla ev satın alan veya yeniden finanse eden milyonlarca ev sahibini yansıtıyorsa- önde gelen Amerikan şirketleri de düşük maliyetli finansman taahhüdünde bulundular. Faiz oranları yükselmeye başlamadan önce tahvil piyasası.
Fed, 2022’nin başında faiz oranlarını neredeyse sıfırdan yüzde 5’in üzerine çıkardığında, bu şirketlerin CFO’ları fazla nakdi, daha yüksek faiz geliri sağlayan yatırımlara kaydırmaya başladı.
Bu kombinasyon, Amerikan şirketlerinin net faiz ödemelerinin (borca ödenen para eksi faiz getiren yatırımlardan elde edilen gelir) Eylül sonu itibarıyla 136,8 milyar dolara düşmesine neden oldu. Ekonomik Analiz Bürosu’nun verileri, bu rakamın 1980’lerden bu yana görülmeyen bir düşüklük olduğunu gösterdi.
Bu yakında değişebilir.
Pek çok küçük işletme ve bazı yüksek riskli kurumsal borçlular halihazırda faiz maliyetlerinde artış görmüş olsa da, faiz oranları düşmeye başlamadığı sürece en büyük şirketler önümüzdeki yıllarda borçlanma maliyetlerinde keskin artışlarla karşı karşıya kalacak. Bunun nedeni, önümüzdeki iki yıl içinde kurumsal tahvil ve kredi piyasalarında bir borç dalgasının ortaya çıkması ve şirketlerin bu kredileri muhtemelen daha yüksek faiz oranlarıyla yeniden finanse etmek zorunda kalacak olmasıdır.
Önemsiz tahvil piyasası bir “yeniden finansman duvarıyla” karşı karşıya.
Bank of America’nın araştırmasına göre, en riskli borçluların işlerini finanse ettiği sözde önemsiz tahvil piyasasındaki şirketlerin ihraç ettiği 1,3 trilyon dolarlık borcun yaklaşık üçte biri önümüzdeki üç yıl içinde olgunlaşacak.
Bu borçlular tarafından satılan tahvillerin ortalama “kuponu” veya faiz oranı yaklaşık yüzde 6’dır. Ancak ICE Data Services tarafından derlenen bir endekse göre, bugün işletmeler için borçlanmanın maliyeti yüzde 9 civarında olacak.
Kredi analistleri ve yatırımcılar, nihai hasarın yönetilebilir olup olmayacağından veya ekonomik gerilemeyi derinleştirmeye yetip yetmeyeceğinden emin olmadıklarını söylüyorlar. Etkinin ciddiyeti büyük ölçüde faiz oranlarının ne kadar yüksek kalacağına bağlı olacaktır.
Morgan Stanley portföy yöneticisi Jim Caron, “Sanırım bu konuda gerçekten endişelenen insanların sorduğu soru şu: Bu, bardağı taşıran son damla olacak mı?” dedi. “Bu çöküşe yol açar mı?”
İyi haber şu ki, Bloomberg verilerine göre 2024 sonuna kadar vadesi dolacak önemsiz tahvil piyasasındaki borçlar ödenmemiş piyasanın yalnızca yüzde 8’ini temsil ediyor. Esasen, tüm borç dağının onda birinden azının derhal yeniden finanse edilmesi gerekiyor. Ancak borç alanlar daha yüksek borçlanma maliyetleriyle daha erken karşı karşıya kalabilir: Hurda derecelendirmesine sahip şirketler genellikle son dakika finansmanı için yatırımcılara güvenmek zorunda kalmamak için yeniden finansmanı erken yapmaya çalışırlar. Her iki durumda da, faiz oranları ne kadar uzun süre yüksek kalırsa, o kadar çok şirket daha yüksek faiz maliyetlerine katlanmak zorunda kalacak.
Yüksek faiz oranlarına en çok maruz kalan şirketler arasında “zombiler” yer alıyor; bunlar, halihazırda faiz ödemelerini karşılayacak kadar kar elde edemeyen şirketler. Faiz oranları düşük olduğunda bu şirketler hala zayıflayabilir ancak yüksek faiz oranları onları iflasa sürükleyebilir..
Moody’s’in kredi stratejisi genel müdürü Atsi Sheth, bu zorlukla karşılaşılsa bile bunun büyüme ve istihdam üzerinde gözle görülür bir etkisi olabileceğini söyledi.
Bayan Sheth, “Bunları yapmak için aldıkları borçların maliyetinin iki yıl öncesine göre biraz daha yüksek olduğunu söylersek,” dedi, daha fazla iş dünyası lideri “Belki daha az kişiyi işe alırım” diye karar verebilir. bu fabrikayı kurmayacağız. Belki üretimi yüzde 10 azaltırım. Bir fabrikayı kapatabilirim. İnsanları kovabilirim.”
Küçük işletmelerin başka sorunları da var.
Bu potansiyel etkinin bir kısmı halihazırda başka yerlerde, yani kurumsal kredi piyasalarındaki yatırımcılara tahvil veya kredi satarak kendilerini finanse etmeyen şirketlerin büyük çoğunluğunda açıkça görülüyor. Ülkedeki özel sektör işlerinin yaklaşık yarısından sorumlu olan bu küçük özel şirketler, halihazırda çok daha fazla borç ödemek zorunda.
Operasyonlarını satışlardan elde edilen nakit, ticari kredi kartları ve bireysel kredilerle finanse ediyorlar; bunların hepsi genellikle maaş bordrosu ve ticari faaliyetlerin finansmanı için daha pahalı seçenekler. Bir ticaret grubu olan Ulusal Bağımsız İşletme Federasyonu’na göre, birkaç yıl önce iyi krediye sahip küçük ve orta ölçekli işletmeler, bankalarından aldıkları kredi limiti için yüzde 4 ödedi. Şimdi kısa vadeli kredilere yüzde 10 faiz ödüyorlar.
Bu şirketlerde işe alımlar yavaşladı ve harcamalar azalsa bile kredi kartı bakiyeleri pandemi öncesine göre daha yüksek.
Bank of America analistleri, “Bu bize, daha fazla sayıda küçük işletmenin tam ödeme yapmadığını ve kredi kartını finansman kaynağı olarak kullandığını gösteriyor” dedi ve durumun böyle olmasına rağmen “bazı işletmeler için finansal stres”e işaret ettiğini de ekledi. henüz yaygın bir sorun değil.
Kurumsal devralmalar da test ediliyor.
Küçük işletmelerin yanı sıra kurumsal kredi piyasalarına erişimi olan bazı hassas özel şirketler de halihazırda yüksek faiz maliyetleriyle mücadele ediyor. Genellikle şirketleri satın alan ve finansal kazanç elde etmek için onlara borç yükleyen özel sermaye yatırımcıları tarafından desteklenen bu şirketler, borçlanmanın genellikle değişken bir faiz oranıyla geldiği, Fed’in faiz oranıyla büyük ölçüde uyumlu olan kaldıraçlı kredi piyasasında borçlanıyor. yükseliş ve düşüş ayarlamaları.
Moody’s, negatif notu B3 veya altında olan şirketlerin bir listesini tutuyor; bu, mali zorluk yaşayan şirketlere ayrılan çok düşük bir kredi notu. Bu listedeki şirketlerin neredeyse yüzde 80’i özel sermaye tarafından finanse edilen kaldıraçlı satın almalardan oluşuyor.
Bu borçlulardan bazıları borçlarının ömrünü uzatmak veya ekonomik ortam iyileşene kadar faiz ödemekten kaçınmak için yaratıcı yollar aradılar.
Özel sermaye devi Apollo Global Management tarafından desteklenen ikinci el araba satıcısı Carvana, yönetiminin üçüncü çeyrek zararlarını, artan faiz maliyetlerini ve ertelemeleri (buna dahil değil) azaltmasına olanak tanıyan şeyi başarmak amacıyla bu yıl borcunu yeniden müzakere etti.
Risk altındaki şirketlerin yöneticileri, genel ekonomik büyüme istikrarlı kalırken enflasyonun önemli ölçüde azalması ve Fed yetkililerinin faiz artırım döngüsünü sona erdirmesine ve hatta faiz oranlarını hafifçe düşürmesine olanak tanıyan parlak bir ekonomik haber karışımının ortaya çıkacağını umuyor olacak.
Son zamanlarda yapılan bazı araştırmalar bu umudun bir kısmını sağlıyor.
Eylül ayında Chicago Federal Reserve Bank’taki ekonomistler, büyük bir ekonomik daralma olmaksızın “enflasyonun 2024 ortalarında Fed’in hedefine yaklaşacağını” öne süren bir model tahmin yayınladılar. Böyle bir durumda, düşük faiz oranları, yeni fonlara ihtiyaç duyan şirketlere önceden beklenenden çok daha erken bir rahatlama sağlayabilir.
Bu noktada Moody’s’ten Bayan Sheth dahil çok az kişi bunu bir garanti olarak görüyor.
“İşletmelerde gelecek yıl bitebilecek pek çok şey vardı” dedi.
Emily Flitter raporlamaya katkıda bulunmuştur.
Ancak tahmincilerin beklediği gibi sonuçlanmadı. Enflasyon düştü ancak ülkenin en büyük şirketleri yüksek faiz oranlarının zararından kurtuldu. Kârlar yeniden artarken, şirketler işe alımlara devam ediyor; bu da ekonomiye ve borsaya, Fed’in neredeyse iki yıl önce faiz oranlarını artırmaya başladığında çok az kişinin öngördüğü bir ivme kazandırıyor.
Büyük şirketlerin yüksek faiz oranlarının çekicinden kaçınmasının iki ana nedeni var. Tıpkı mevcut ev ipoteklerinin ortalama faiz oranının hâlâ sadece yüzde 3,6 olması gibi -geçen yılın başına kadar geçerli olan uygun koşullarla ev satın alan veya yeniden finanse eden milyonlarca ev sahibini yansıtıyorsa- önde gelen Amerikan şirketleri de düşük maliyetli finansman taahhüdünde bulundular. Faiz oranları yükselmeye başlamadan önce tahvil piyasası.
Fed, 2022’nin başında faiz oranlarını neredeyse sıfırdan yüzde 5’in üzerine çıkardığında, bu şirketlerin CFO’ları fazla nakdi, daha yüksek faiz geliri sağlayan yatırımlara kaydırmaya başladı.
Bu kombinasyon, Amerikan şirketlerinin net faiz ödemelerinin (borca ödenen para eksi faiz getiren yatırımlardan elde edilen gelir) Eylül sonu itibarıyla 136,8 milyar dolara düşmesine neden oldu. Ekonomik Analiz Bürosu’nun verileri, bu rakamın 1980’lerden bu yana görülmeyen bir düşüklük olduğunu gösterdi.
Bu yakında değişebilir.
Pek çok küçük işletme ve bazı yüksek riskli kurumsal borçlular halihazırda faiz maliyetlerinde artış görmüş olsa da, faiz oranları düşmeye başlamadığı sürece en büyük şirketler önümüzdeki yıllarda borçlanma maliyetlerinde keskin artışlarla karşı karşıya kalacak. Bunun nedeni, önümüzdeki iki yıl içinde kurumsal tahvil ve kredi piyasalarında bir borç dalgasının ortaya çıkması ve şirketlerin bu kredileri muhtemelen daha yüksek faiz oranlarıyla yeniden finanse etmek zorunda kalacak olmasıdır.
Önemsiz tahvil piyasası bir “yeniden finansman duvarıyla” karşı karşıya.
Bank of America’nın araştırmasına göre, en riskli borçluların işlerini finanse ettiği sözde önemsiz tahvil piyasasındaki şirketlerin ihraç ettiği 1,3 trilyon dolarlık borcun yaklaşık üçte biri önümüzdeki üç yıl içinde olgunlaşacak.
Bu borçlular tarafından satılan tahvillerin ortalama “kuponu” veya faiz oranı yaklaşık yüzde 6’dır. Ancak ICE Data Services tarafından derlenen bir endekse göre, bugün işletmeler için borçlanmanın maliyeti yüzde 9 civarında olacak.
Kredi analistleri ve yatırımcılar, nihai hasarın yönetilebilir olup olmayacağından veya ekonomik gerilemeyi derinleştirmeye yetip yetmeyeceğinden emin olmadıklarını söylüyorlar. Etkinin ciddiyeti büyük ölçüde faiz oranlarının ne kadar yüksek kalacağına bağlı olacaktır.
Morgan Stanley portföy yöneticisi Jim Caron, “Sanırım bu konuda gerçekten endişelenen insanların sorduğu soru şu: Bu, bardağı taşıran son damla olacak mı?” dedi. “Bu çöküşe yol açar mı?”
İyi haber şu ki, Bloomberg verilerine göre 2024 sonuna kadar vadesi dolacak önemsiz tahvil piyasasındaki borçlar ödenmemiş piyasanın yalnızca yüzde 8’ini temsil ediyor. Esasen, tüm borç dağının onda birinden azının derhal yeniden finanse edilmesi gerekiyor. Ancak borç alanlar daha yüksek borçlanma maliyetleriyle daha erken karşı karşıya kalabilir: Hurda derecelendirmesine sahip şirketler genellikle son dakika finansmanı için yatırımcılara güvenmek zorunda kalmamak için yeniden finansmanı erken yapmaya çalışırlar. Her iki durumda da, faiz oranları ne kadar uzun süre yüksek kalırsa, o kadar çok şirket daha yüksek faiz maliyetlerine katlanmak zorunda kalacak.
Yüksek faiz oranlarına en çok maruz kalan şirketler arasında “zombiler” yer alıyor; bunlar, halihazırda faiz ödemelerini karşılayacak kadar kar elde edemeyen şirketler. Faiz oranları düşük olduğunda bu şirketler hala zayıflayabilir ancak yüksek faiz oranları onları iflasa sürükleyebilir..
Moody’s’in kredi stratejisi genel müdürü Atsi Sheth, bu zorlukla karşılaşılsa bile bunun büyüme ve istihdam üzerinde gözle görülür bir etkisi olabileceğini söyledi.
Bayan Sheth, “Bunları yapmak için aldıkları borçların maliyetinin iki yıl öncesine göre biraz daha yüksek olduğunu söylersek,” dedi, daha fazla iş dünyası lideri “Belki daha az kişiyi işe alırım” diye karar verebilir. bu fabrikayı kurmayacağız. Belki üretimi yüzde 10 azaltırım. Bir fabrikayı kapatabilirim. İnsanları kovabilirim.”
Küçük işletmelerin başka sorunları da var.
Bu potansiyel etkinin bir kısmı halihazırda başka yerlerde, yani kurumsal kredi piyasalarındaki yatırımcılara tahvil veya kredi satarak kendilerini finanse etmeyen şirketlerin büyük çoğunluğunda açıkça görülüyor. Ülkedeki özel sektör işlerinin yaklaşık yarısından sorumlu olan bu küçük özel şirketler, halihazırda çok daha fazla borç ödemek zorunda.
Operasyonlarını satışlardan elde edilen nakit, ticari kredi kartları ve bireysel kredilerle finanse ediyorlar; bunların hepsi genellikle maaş bordrosu ve ticari faaliyetlerin finansmanı için daha pahalı seçenekler. Bir ticaret grubu olan Ulusal Bağımsız İşletme Federasyonu’na göre, birkaç yıl önce iyi krediye sahip küçük ve orta ölçekli işletmeler, bankalarından aldıkları kredi limiti için yüzde 4 ödedi. Şimdi kısa vadeli kredilere yüzde 10 faiz ödüyorlar.
Bu şirketlerde işe alımlar yavaşladı ve harcamalar azalsa bile kredi kartı bakiyeleri pandemi öncesine göre daha yüksek.
Bank of America analistleri, “Bu bize, daha fazla sayıda küçük işletmenin tam ödeme yapmadığını ve kredi kartını finansman kaynağı olarak kullandığını gösteriyor” dedi ve durumun böyle olmasına rağmen “bazı işletmeler için finansal stres”e işaret ettiğini de ekledi. henüz yaygın bir sorun değil.
Kurumsal devralmalar da test ediliyor.
Küçük işletmelerin yanı sıra kurumsal kredi piyasalarına erişimi olan bazı hassas özel şirketler de halihazırda yüksek faiz maliyetleriyle mücadele ediyor. Genellikle şirketleri satın alan ve finansal kazanç elde etmek için onlara borç yükleyen özel sermaye yatırımcıları tarafından desteklenen bu şirketler, borçlanmanın genellikle değişken bir faiz oranıyla geldiği, Fed’in faiz oranıyla büyük ölçüde uyumlu olan kaldıraçlı kredi piyasasında borçlanıyor. yükseliş ve düşüş ayarlamaları.
Moody’s, negatif notu B3 veya altında olan şirketlerin bir listesini tutuyor; bu, mali zorluk yaşayan şirketlere ayrılan çok düşük bir kredi notu. Bu listedeki şirketlerin neredeyse yüzde 80’i özel sermaye tarafından finanse edilen kaldıraçlı satın almalardan oluşuyor.
Bu borçlulardan bazıları borçlarının ömrünü uzatmak veya ekonomik ortam iyileşene kadar faiz ödemekten kaçınmak için yaratıcı yollar aradılar.
Özel sermaye devi Apollo Global Management tarafından desteklenen ikinci el araba satıcısı Carvana, yönetiminin üçüncü çeyrek zararlarını, artan faiz maliyetlerini ve ertelemeleri (buna dahil değil) azaltmasına olanak tanıyan şeyi başarmak amacıyla bu yıl borcunu yeniden müzakere etti.
Risk altındaki şirketlerin yöneticileri, genel ekonomik büyüme istikrarlı kalırken enflasyonun önemli ölçüde azalması ve Fed yetkililerinin faiz artırım döngüsünü sona erdirmesine ve hatta faiz oranlarını hafifçe düşürmesine olanak tanıyan parlak bir ekonomik haber karışımının ortaya çıkacağını umuyor olacak.
Son zamanlarda yapılan bazı araştırmalar bu umudun bir kısmını sağlıyor.
Eylül ayında Chicago Federal Reserve Bank’taki ekonomistler, büyük bir ekonomik daralma olmaksızın “enflasyonun 2024 ortalarında Fed’in hedefine yaklaşacağını” öne süren bir model tahmin yayınladılar. Böyle bir durumda, düşük faiz oranları, yeni fonlara ihtiyaç duyan şirketlere önceden beklenenden çok daha erken bir rahatlama sağlayabilir.
Bu noktada Moody’s’ten Bayan Sheth dahil çok az kişi bunu bir garanti olarak görüyor.
“İşletmelerde gelecek yıl bitebilecek pek çok şey vardı” dedi.
Emily Flitter raporlamaya katkıda bulunmuştur.